（原标题：11.28东吴期货【专题阐发】累库预期罢了情色电影种子，镍价破位着落）

累库预期罢了，镍价破位着落

东吴期货 肖彧，郑国奎

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走势总结

镍价从9月开启了通顺的着落行情，跌破13万整数关隘，跌幅仍是跨越5万点，镍价也创近两年以来的新低。本轮着落行情的中枢驱能源源于累库预期罢了+供需宽松表情扩大。至从青山集团拓荒电积镍时代，使得硫酸镍可鼎新为纯镍，在高利润的驱使下，电积镍策动产能从容加多，累库预期启动增强，并于下半年启动罢了。另一方面，在供应端合手续增量布景下，需求端未见改善，使得供需宽松表情扩大。同期，负响应逻辑的演绎，使得原料端资本垮塌，进一步带动纯镍重点下移。

累库预期罢了

适度11月17日，巨匠纯镍库存6.26万吨，比拟7月低点（4.69万吨）加多1.57万吨，涨幅超33.5%，也与客岁同期水平合手平。适度11月17日，国内纯镍社会库存13746吨，比拟7月低点（3923吨）加多9823吨，涨幅250.4%。其中上海所沪镍库存10847吨，比拟7月地方（2490吨），呦女朱朱加多8357吨，涨幅超335.6%。国外库存也同步呈现累库的趋势，LME镍库存44316万吨，接近往年同期水平。库存的合手续加多，使得挤仓担忧不复存在，镍价近远月的back结构也缓缓的扁平化。

电积镍产能从容投产，供应端增量显著

2021年轻山买通电积镍工艺（硫酸镍→电积镍），大批策动产能从容启动建筑并于本年连续投产，使得供应大幅加多。据SMM调研，10月世界电解内产量24000吨，环比加多8.8%，同比加多55.8%；1-10月累计坐褥197240吨，同比加多54680吨，涨幅超38.3%。同期交往所纯镍交割品牌扩容，华友合格林好意思坐褥的电积镍王人已成为可交割品牌。

需求难言乐不雅

与纯镍策动的卑劣糜掷主要包括不锈钢以及三元材料，但是跟着镍中间品大批投产，纯镍不具有经济性，二者对纯镍需求反而有所下降。据SMM调研，1-11月不锈钢累计产量3260万吨，同比加多10.4%，其中300系不锈钢1662万吨，同比加多6.7%。但是，300系不锈钢主要的原料为镍铁，纯镍占比不足5%。主如若纯镍真金不怕火钢经济性低，面前镍铁与纯镍的价差仍达到38750元/吨。不锈钢去库幅度不足预期，钢厂加大减产的幅度，进一步放松对纯镍的需求。

三元先行者体材料产量相连两个月下滑，同期2023年以来由于镍豆溶化成硫酸镍经济性差，纯镍作念为原料占比已接近0。而硫酸镍合座也处于足够的表情，硫酸镍价钱承压回落，对电积镍资本扶持进一步弱化。总体而言，不锈钢和三元材料对纯镍的依赖度大幅减少，镍的需求无处开释，进一步加速供需宽松表情的酿成。

负响应仍在演绎，原料资本垮塌

负响应合手续演绎，向原料端资本施压，镍策动中间品包括印尼镍矿价钱全面着落。面前镍价仍是跌破外采硫酸镍和中间品坐褥纯镍的资本线，进一步向印尼镍矿资本迫临。而印尼镍矿内贸基准价钱与LME镍前两个月的平均价策动，因此印尼异日的镍矿价钱仍有望进一步下移。字据mysteel音讯，印尼12月镍矿溢价较三季度最上下降10好意思元。

总结

累库预期罢了，国内社会库存创近两年来的新高。供应端仍无减产作为，电积镍产能仍在爬升阶段，供应有望进一步加多。需求端仍难言乐不雅，三元材料排产缩小，不锈钢去库不足预期，减产幅度扩大，进一步放松纯镍需求。同期，负响应朝上施压，原料资本垮塌，镍价重点有望进一步下移。因此，策略上保管逢高空不变。

风险点：印尼镍矿战略情色电影种子